泰禾集团(000732.CN)

泰禾集团(000732)2019年3季报点评:业绩维稳 降负债持续兑现

时间:19-10-27 00:00    来源:中泰证券

公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入211.92 亿,同比+8.22%,实现归母净利润21.21 亿,同比+46.85%。

业绩大增主要源于投资收益增加,现金流改善:1)项目如期结转,毛利率有所下降:2019 年前三季度公司实现营业收入211.92 亿,资金依旧偏紧但并没有影响项目的正常竣工交付,结算毛利率较去年同期下降了2.02 个百分点至28.95%;2)投资收益大幅增加:公司归母净利润21.21 亿,同比大幅增长46. 85%,主要由公司处置项目回笼资金所致,扣非后归母净利润15.35 亿,同比增长2.97%;3)现金流持续改善:由于加强销售回款、处置子公司回笼资金,同时减少拿地支出,公司前三季度经营性净流额226.15 亿(去年同期1.62 亿),投资净流额160.76 亿(去年同期-58.48 亿),现金流状况持续在改善。

总负债规模降低,杠杆率持续下行:1)债务规模削减:截至报告期末,公司账上有息债合计1028.33 亿,较去年末1375.25 亿减少346.92 亿,其中:短期借款、一年内到期非流动性负债、长期借款、应付债券分别减少97.78 亿、170.20 亿、13.46 亿、65.48 亿;2)净负债率大幅下降:得益于持续降负债,报告期末,公司净负债率较2018 年末的384.84%下降142.16 个百分点至242.39%。

货值充足,项目资源聚焦一二线:公司坚持贯彻“深耕核心一线,全面布局二线”的房地产战略布局,截止2019H1,公司土储建面209.25 万方,分布福建12%、京津冀10%、长三角72%和珠三角6%;在建项目建面1637.06 万方,布局福建39%、京津冀9%、长三角14%、珠三角18%和其他热点城市20%,购房市场需求大,抗风险能力强。以公司2019H1 结算均价2.18 万/平测算,保守估计公司土储货值在3500 亿以上,可满足未来2-3 年开发需要。

投资建议:2018 年可以说是最艰难的一年,但我们看到公司渡过难关,销售破千亿;2019 年或是最关键的一年,前三季度,公司销售回款基本完成任务,债务规模及杠杆率持续降低,基本面稳健修复,我们看好公司凭借差异化及高端产品优势,在行业下行压力下,政策边际放开的四季度,维持高去化率,继续完成销售及回款目标。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.25、1.52、1.84元,分别对应PE4.72X、3.86X、3.20X,维持“买入”评级。

风险提示:行业融资端收紧超预期,一二线城市调控收紧超预期。